Anthropic 三季度收入 168 亿美元：投资者日透露的数字

Allen Yan · 2026年10月16日 · 6 分钟

这是跟踪 Anthropic 上市的第二篇。上一篇《Anthropic 招股书拆解》按路透 9 月 28 日、29 日看到的保密招股书，整理了 2024、2025 两年的报表、5180 亿美元的算力承诺和 Founder LLC。那些数字没有变。新的是，公司第一次向外人展示了 2026 年第三季度。

10 月 14 日（周三），Anthropic 在旧金山总部给受邀机构开了一场投资者日，Dario Amodei 和首席财务官 Krishna Rao 上台讲。没有申报文件，也没有公开材料。下面的数字全部来自在场的人，经路透（两位参会者，记者 Milana Vinn、Krystal Hu）、FT、Bloomberg 和《华尔街日报》在 10 月 14 日、15 日报道出来。参会者每人领到一顶帽子，有的上面印着 "thinking"。

标签沿用上一篇，加了一个「参会者」，上一篇的「路透」这里改叫「招股书」：

• 参会者：在场的人对路透、FT、Bloomberg 或 WSJ 说的。
• 招股书：9 月路透转述的保密 S-1。
• 其他：其他报道，包括 Anthropic 自己公开说过的话，以及外部分析师的估算。
• 推算：我们用报道数字做的计算。

单位都是美元。

和 9 月 29 日相比，多了什么

招股书里 2024、2025 年的数字照旧：2025 年收入 45.9 亿，经营亏损 80.6 亿，净亏损 419.7 亿。

分季度收入：环比从 2.47 倍降到 1.45 倍

收入一季度 47 亿，二季度 116 亿，三季度 168 亿。第一步乘了 2.47，第二步乘了 1.45，也就是各家标题里的「增长 45%」。今年这两步里，后一步慢了一大截。

放到一起比：三季度一个季度是 2025 全年 45.9 亿的 3.7 倍；前三季度合计 331 亿，是 2025 全年的 7.2 倍。

同比也能算一个。招股书报道里给过 2025 年二季度的收入，7.87 亿，今年二季度约是它的 14.7 倍。三季度没有去年的数可比。

FT 说，增速放慢比一些投资者预想的要多。夏天时，有几位投资者对 FT 说，公司到 12 月的年化收入会远超 1000 亿。

年化收入（run-rate）：一个月的收入乘以 12

报道里的年化收入和季度收入是两种量法，混着读，这家公司的数字就容易看乱。

年化收入（run-rate）取最近一段时间的收入，放大成一年，最常见的是某个月的收入乘以 12。它说的是公司此刻的规模。季度收入说的是三个月里实际收进来多少。收入每个月都在涨的时候，季度末的年化收入一定高于季度收入乘以 4，因为最后一个月最大。

市面上流传的几个年度数字：

Anthropic 没有给出这个季度的年化数字。

1100 亿是这场会上被引用最多、也最没有着落的数字。WSJ 写的是投资者预期，路透说是见过公司的分析师给的。

12 月到 1100 亿，要满足什么

只加一个假设，就能拿季度数字检验 1100 亿：收入每个月按固定比例增长。

步骤：

1. 一个季度是上一季度的 1.45 倍，相当于每月增长约 13.1%，因为 1.131 × 1.131 × 1.131 = 1.45。
2. 把三季度的 168 亿按这个增速摊到 7、8、9 月：7 月约 49 亿，8 月约 56 亿，9 月约 63 亿。
3. 每个月乘以 12 就是当月的年化收入：7 月约 591 亿，9 月约 756 亿。
4. 10、11、12 月继续按 13.1% 增长，12 月约 91 亿，年化约 1100 亿。

所以 1100 亿就是三季度的速度再延续三个月的结果。四季度得再涨 45%，到约 243 亿。前两次环比分别是 2.47 倍和 1.45 倍。

这样拟合有一个对不上的地方：算出来的 7 月年化是 591 亿，而 Anthropic 8 月公布的 7 月年化收入是 650 亿。换个起点，从公布的 7 月出发再拟合一次：

1. 650 亿 ÷ 12，7 月收入约 54.2 亿。
2. 8 月和 9 月合计就只剩 168 − 54.2 = 113.8 亿。
3. 设每月是上月的 g 倍（第一种拟合里 g = 1.131），8 月就是 54.2 × g，9 月是 54.2 × g²。三个月加起来等于三季度：54.2 × (1 + g + g²) = 168，得 1 + g + g² = 3.10，g = 1.033，即每月约 3.3%。
4. 9 月年化约 694 亿。按每月 3.3% 往后推，12 月约 766 亿，四季度约 185 亿，是三季度的 1.10 倍。

两种拟合都和公布的季度收入完全吻合，区别在增长落在哪几个月。第一种让收入在季度里匀速上涨。第二种照搬公布的 7 月，等于说比二季度多出来的那部分大多在 7 月之前就涨完了，8、9 月只多了一点。

两条都不是预测。第二条成立的前提是那 650 亿和本文的算法一样，是一个自然月乘以 12。如果它是拿 7 月最后几周放大出来的，7 月的真实收入就更低，8、9 月的增长更多，第二条路径就偏低了。SemiAnalysis 预计的 740 亿，正好落在两种拟合的 9 月（694 亿和 756 亿）之间。

调整后经营利润率：这里说的「盈利」是什么

各家报道都写「按调整后口径盈利」。背后只有一个数：调整后经营利润率 11%。

经营利润率是经营利润除以收入。「调整后」是说先扣掉一些费用再除。报道一致提到股权激励被扣掉了，其他还扣了什么，Anthropic 没说。

11% 有两种读法：

• Bloomberg 报道三季度的调整后经营利润率超过 11%。按 168 亿算，约 18.5 亿。
• The Information 报道的是今年截至三季度的 11%。按前三季度 331 亿算，约 36 亿。

对照一下：招股书里 2025 年经营亏损 80.6 亿，那是 GAAP 口径，含股权激励。

调整后经营利润还停在 2025 年最大一笔亏损的上面。那一笔是 339 亿的非经营项目，主要是将来可能转成股份的融资工具的公允价值变动。上一篇讲过它的机制：私募估值越高，这些工具越值钱，涨出来的部分记为亏损。从 5 月到 IPO，讨论中的价格从 9650 亿涨到最高 2 万亿。如果 2026 年还有这类工具没转股，GAAP 净亏损和调整后经营盈利可以同时出现。这是推断，2026 年的报表还没有报道出来。

每 1 美元算力换回的收入：0.15、0.63、1.70

FT 报道了会上的另一个数：三季度 Anthropic 每在算力上花 1 美元，收入 1.70 美元。

招股书的数字可以算出前两年的同一比例。2025 年收入 45.9 亿，算力和基础设施支出 73.3 亿，每 1 美元算力约换回 0.63 美元。2024 年收入 3.86 亿，算力约 25 亿（上一篇推算），约 0.15 美元。

要小心的是口径。招股书里那一行是营业费用中的「算力与基础设施」，FT 的说法是「花在算力上」，报道没说清是否包括训练新模型，还是只算服务现有模型。两边量的东西如果不同，三根柱子就不能严格比较。

照字面算，1.70 意味着三季度算力支出约 99 亿，占收入 59%，一年约 395 亿。作为参照，招股书里报道了期限的三份承诺（Google 1111 亿、Amazon 1100 亿、Microsoft 314 亿），按期限平摊，一年合计约 312 亿。

三季度的花钱速度已经高过这个平摊数，而 Microsoft 的合同 2026 年 11 月才开始。平摊数也没有包括 Broadcom 和 xAI，它们的期限没有报道。所以要么这些合同头几年用得比平摊快，要么眼下有不少算力是在合同之外买的。报道没说是哪一种。

2 万亿估值对应的倍数，更新版

上一篇用 2 万亿除以当时能拿到的各个收入数。三季度出来以后，这张表变成：

这里是估值除以收入。IPO 时的净现金还不知道，算不出企业价值。上一篇里，本站的软件板按 2026-09-25 收盘，EV/收入中位数是 11.2 倍，最高的 Palantir 是 77.7 倍。这是 9 月的读数，这里没有刷新。

除了第一行，每一行的分母都还没有正式申报。

会上没有说清的事

1. 收入按总额还是净额。 上一篇问过，2025 年收入是 46 亿，还是 CNBC 8 月报道的「约 100 亿」，差别指向经云合作方卖出的那部分收入。10 月的报道都没有回答。
2. 二季度是 115 亿还是 116 亿。 FT 说 115 亿，路透和 CNBC 说 116 亿。
3. 11% 的区间。 三季度单季（Bloomberg），还是年初至今（The Information）。
4. 「调整后」扣了什么。 报道说有股权激励，其他不知道。
5. 1100 亿。 投资者和分析师的预期，公司从没当作指引给出。

下一次更新：公开的 S-1

按 SEC 规定，S-1 至少要在路演前 15 天公开。如果 11 月 9 日那周开始路演，最晚大约 10 月 25 日要上 EDGAR。到时两篇都会加一段注明日期的更新，换上申报数字。

来源

• 路透，At Anthropic pre-IPO meet: 'Thinking' caps, surging revenue, no human extinction（经 TradingView，10 月 14 日）和 Anthropic's Q3 revenue surges 45% to nearly $17 billion（经 Investing.com）
• FT，据 Yahoo Finance 的转述：Anthropic tells investors Q3 revenue jumped 45% to nearly $17 bln
• Bloomberg，Anthropic Revenue Hits $16.8 Billion in Third Quarter 和 Anthropic Is Said to Plan Pre-IPO Investor Day as Listing Nears
• CNBC，Anthropic's third-quarter revenue is said to hit $16.8 billion ahead of IPO，转述了 WSJ 的 1100 亿
• The Information，Anthropic's rapid but slowing growth could weigh on IPO valuation（付费墙），截至三季度 11% 的利润率，经 The Decoder 转述：Anthropic's Q3 revenue hits $16.8B but growth slows；Quartz，关于调整后盈利
• Implicator，关于 1100 亿是最没有着落的数字
• PYMNTS，Anthropic targets pre-Thanksgiving IPO at $2 trillion valuation
• 年化收入的历史：CNBC，annualized revenue run rate climbed to $65 billion in July
• 2024 与 2025 年：上一篇及其引用的路透报道