分享Allen Yan · 2026.09.24

期权：
从原理到第一笔交易

30 分钟，少讲概念，多讲一个能上手的操作：现金担保卖 put。

1介绍2原理3实操4进阶地图5Q&A

00内容大纲

五段，共 30 分钟

1介绍4 分钟

2基本原理6 分钟

3实际操作12 分钟 · 重点

4进阶地图4 分钟

5Q&A4 分钟

时间条按分钟比例绘制。核心原则：少讲概念，多讲一个能上手的操作。

1 · 介绍历史

期权市场是怎么来的

17 世纪阿姆斯特丹
荷兰东印度公司的股票出现期权交易，1688 年的《困惑之惑》有详细记载。
19 世纪起美国场外市场
由 put / call 经纪商撮合，条款各不相同，流动性很差。
1973CBOE 成立
全球第一个场内期权交易所：标准化合约 + 集中清算。
1977看跌期权上市
CBOE 开始交易 put，此前只有 call。
1983指数期权诞生
CBOE 推出 S&P 100 和 S&P 500 指数期权。

同在 1973 年：Black-Scholes 定价模型发表，期权清算公司 OCC 的前身成立。

1 · 介绍成交量

期权是主流交易方式吗？

期权成交增长 · 2016 → 20253.7 倍406 → 1,521 十亿股

股票成交增长 · 2016 → 20252.4 倍1,852 → 4,396 十亿股

2025 年期权 / 股票约 35%期权对应的股数，相当于股票成交股数的比例

期权成交（每张按 100 股折算）÷ 股票成交股数，逐年。

数据来源：OCC 年度清算量（2021–2023 为含少量期货的总量）；Cboe 美股全市场成交数据。

1 · 介绍案例

主流投资者怎么用期权

巴菲特伯克希尔·哈撒韦

卖 Put

2004–2008 年签约

卖出标普 500 等四大指数的长期 put，期限 15–20 年。

收取权利金约 49 亿美元

用途：像保险公司一样收保费，用这笔钱去投资。

段永平步步高、OPPO 创始人

卖 Put

2025 年 6 月

卖出 999 张苹果 put，行权价 $195，2026 年 1 月到期。

收取权利金约 144 万美元

用途：想在低价买入苹果，先收钱等价格。

佩洛西美国前众议院议长（配偶交易）

买 Call

2026 年 5 月

买入 200 张英特尔 call，行权价 $50，2027 年 3 月到期。

申报价值 100–500 万美元

用途：用较少资金锁定长期上涨敞口，替代直接买股。

来源：伯克希尔 2008 年年报；段永平雪球公开交易截图；美国众议院交易申报（2026 年 6 月 23 日提交）。

2 · 原理权利与义务

买方 vs 卖方：权利 vs 义务

Buyer 买方像买保险的人

付出: 权利金
得到: 权利：可行权，也可放弃
最多亏: 权利金
最多赚: 可以很大

Seller 卖方像保险公司

收到: 权利金
承担: 义务：对方要求就得履约
最多赚: 权利金
最多亏: 可以很大

买方花钱买「选择权」，卖方收钱卖「承诺」。今天实操站在右边：当保险公司。

2 · 原理两种合约

Call 和 Put

Call · 看涨期权

按约定价格买入的权利

类比：买房交定金锁定价格。房价涨了，你照旧按原价买。

Put · 看跌期权

按约定价格卖出的权利

类比：给股票买保险。股价跌了，你仍能按约定价卖出。

美股一张期权合约对应 100 股。约定的价格叫行权价（Strike），约定的截止日叫到期日。

2 · 原理盈亏图

四种基本头寸

CallPut 买

看大涨亏损有限（权利金）收益理论上无限

看大跌 / 买保险亏损有限（权利金）跌得越多赚得越多

卖

看不涨收益封顶（权利金）裸卖风险理论上无限

看不跌 / 愿意低价接货收益封顶（权利金）最坏情况是股价归零

横轴是到期时股价，纵轴是盈亏，虚线是盈亏平衡，竖线是行权价。今天要实操的是右下角：卖 put。

2 · 原理GOOGL Oct30'26 Calls

Call：实值、平值、虚值

权利金 = 内在价值 + 时间价值　　Call 的内在价值 = 股价 − 行权价（最低为 0）

行权价	Bid	Ask	Delta	权利金	内在价值	时间价值
315	28.30	28.64	0.78	28.47	22.83	5.64
320	24.69	24.99	0.74	24.84	17.83	7.01
325	21.36	21.62	0.68	21.49	12.83	8.66
330	18.30	18.52	0.63	18.41	7.83	10.58
335	15.54	15.73	0.57	15.63	2.83	12.81
GOOGL 337.83
340	13.06	13.22	0.51	13.14	0.00	13.14
345	10.88	11.01	0.45	10.95	0.00	10.95
350	8.97	9.08	0.40	9.03	0.00	9.03
355	7.33	7.42	0.34	7.38	0.00	7.38
360	5.93	6.00	0.29	5.96	0.00	5.96

实值 ITM · 行权价 < 股价

$320 call 能按 $320 买到 $337.83 的股票，内在价值 $17.83。

平值 ATM · 行权价 ≈ 股价

$340 最接近现价。内在价值约为 0，时间价值最高。

虚值 OTM · 行权价 > 股价

$360 call 现在行权不划算，$5.96 全部是时间价值。

口诀：Call 看「能不能便宜买」。底色行 = 实值，在股价线上方的低行权价区域。权利金取 bid / ask 中间价。

2 · 原理GOOGL Oct30'26 Puts

Put：实值、平值、虚值

权利金 = 内在价值 + 时间价值　　Put 的内在价值 = 行权价 − 股价（最低为 0）

行权价	Bid	Ask	Delta	权利金	内在价值	时间价值
315	4.37	4.42	-0.22	4.39	0.00	4.39
320 我们卖的这张	5.72	5.79	-0.26	5.75	0.00	5.75
325	7.33	7.42	-0.32	7.38	0.00	7.38
330	9.23	9.34	-0.37	9.29	0.00	9.29
335	11.41	11.55	-0.43	11.48	0.00	11.48
GOOGL 337.83
340	13.89	14.06	-0.49	13.98	2.17	11.80
345	16.66	16.86	-0.55	16.76	7.17	9.59
350	19.70	19.94	-0.60	19.82	12.17	7.65
355	23.00	23.28	-0.66	23.14	17.17	5.97
360	26.55	26.87	-0.71	26.71	22.17	4.54

实值 ITM · 行权价 > 股价

$355 put 能按 $355 卖出 $337.83 的股票，内在价值 $17.17。

平值 ATM · 行权价 ≈ 股价

$340 最接近现价，时间价值最高。

虚值 OTM · 行权价 < 股价

我们卖的 $320 put：$5.75 全部是时间价值，这正是卖方想赚的部分。

口诀：Put 看「能不能贵卖」。和 Call 正好反过来：实值在股价线下方的高行权价区域。

3 · 实操今天只学一个

现金担保卖 put

Cash-Secured Put（CSP）：账户里备好买股票的全部现金，然后卖出 put。相当于挂一个低价买单，还能先收一笔钱。

✓ 逻辑直观

本来就想低价买的股票，顺便收租。

✓ 风险可理解

最坏情况和直接买股票差不多。

✓ 门槛低

大多数券商和账户类型都允许。

3 · 实操流程

五个步骤

选股
只选你本来就愿意长期持有的股票。这一条最重要。
选到期日：30–45 天
时间价值在这个区间衰减最快，卖方性价比高。
选行权价：你真心愿意买入的价格
通常略低于现价，Delta 约 0.2–0.3，粗略对应 70–80% 的概率到期作废。
下单：Sell to Open，限价单
挂 bid 和 ask 的中间价；账户里备足「行权价 × 100」的现金。
管理到期
作废、被指派、或提前平仓，三种结局下一页讲。

3 · 实操GOOGL

一笔完整的例子

GOOGL 现价$337.83

卖出 Oct30'26 put$320行权价

收到权利金$575$5.75 × 100

需备现金$32,000$320 × 100

到期股价 > $320

期权作废

$575 全部到手。约 1.8% / 36 天，可以再卖一轮。

到期股价 < $320

被指派

以 $320 买入 100 股。实际成本 $314.25（$320 − $5.75），也是盈亏平衡点。

中途想退出

Buy to Close 买回平仓

比如 $1.50 买回，锁定 $425 利润。

GOOGL 价格为 2026 年 9 月 24 日收盘价；权利金为模型估算，现场请以实时期权链为准。不含手续费。

3 · 实操开始之前 · 9 月 24 日

开始之前：账户快照

Net Liquidation$65,783

Total Cash$32,000

Daily P&L—

Unrealized P&L0

合约	Position	Last	Avg Price	Daily P&L	Unrealized P&L	Unrlzd %	Change	Change %	Market Value
GOOGL	100	337.83	337.83	0	0	0.0%	0.00	0.00%	33,783

持仓

100 股 GOOGL，买入价 $337.83，市值 $33,783。

现金 $32,000

正好等于 $320 × 100，够担保一张行权价 $320 的 put。

净清算值 $65,783

现金 + 持仓市值。之后每天都看这个数字，才知道账户整体赚了多少。

3 · 实操逐日推演 · 第 0 天 · 9月24日

第 0 天：9月24日

Net Liquidation$65,783

Total Cash$32,575

Daily P&L0

Unrealized P&L0

合约	Position	Last	Avg Price	Daily P&L	Unrealized P&L	Unrlzd %	Change	Change %	Market Value
GOOGL	100	337.83	337.83	0	0	0.0%	0.00	0.0%	33,783
GOOGL Oct30'26 320 PUT	−1	5.75	5.750	0	0	0.0%	0.00	0.0%	−575

期权价格 = 内在 $0.00 + 时间 $5.75

内在价值时间价值

卖出 put：Cash 从 $32,000 变成 $32,575，但持仓里多了一笔 −$575 的期权负债，Net Liq 不变。卖 put 当天并没有赚钱。

10 月的股价是一条假设的路径，用来演示账户每天怎么变，不是预测。

3 · 实操逐日推演 · 第 7 天 · 10月1日

第 7 天：10月1日

Net Liquidation$65,010

Total Cash$32,575

Daily P&L−112

Unrealized P&L−773

合约	Position	Last	Avg Price	Daily P&L	Unrealized P&L	Unrlzd %	Change	Change %	Market Value
GOOGL	100	331.00	337.83	−98	−683	−2.0%	−0.98	−0.3%	33,100
GOOGL Oct30'26 320 PUT	−1	6.65	5.750	−14	−90	−15.7%	+0.14	+2.2%	−665

期权价格 = 内在 $0.00 + 时间 $6.65

内在价值时间价值

GOOGL 跌到 $331：正股亏 $683，put 亏 $90，Net Liq 少了 $773。注意 put 的 Change 是正的（期权涨了），但对卖方是亏损。

3 · 实操逐日推演 · 第 14 天 · 10月8日

第 14 天：10月8日

Net Liquidation$63,163

Total Cash$32,575

Daily P&L−280

Unrealized P&L−2,620

合约	Position	Last	Avg Price	Daily P&L	Unrealized P&L	Unrlzd %	Change	Change %	Market Value
GOOGL	100	317.00	337.83	−200	−2,083	−6.2%	−2.00	−0.6%	31,700
GOOGL Oct30'26 320 PUT	−1	11.12	5.750	−80	−537	−93.4%	+0.80	+7.8%	−1,112

期权价格 = 内在 $3.00 + 时间 $8.12

内在价值时间价值

跌破 $320 行权价，put 出现内在价值。正股 + 期权两边一起亏，Net Liq 比起点少 $2,620。

3 · 实操逐日推演 · 第 21 天 · 10月15日

第 21 天：10月15日

Net Liquidation$62,773

Total Cash$32,575

Daily P&L−56

Unrealized P&L−3,010

合约	Position	Last	Avg Price	Daily P&L	Unrealized P&L	Unrlzd %	Change	Change %	Market Value
GOOGL	100	313.50	337.83	−50	−2,433	−7.2%	−0.50	−0.2%	31,350
GOOGL Oct30'26 320 PUT	−1	11.52	5.750	−6	−577	−100%	+0.06	+0.5%	−1,152

期权价格 = 内在 $6.50 + 时间 $5.02

内在价值时间价值

最难熬的一天：put 账面约 −100%，账户整体 −$3,010。持股又卖 put，下跌时风险是叠加的。

3 · 实操逐日推演 · 第 28 天 · 10月22日

第 28 天：10月22日

Net Liquidation$64,626

Total Cash$32,575

Daily P&L+253

Unrealized P&L−1,157

合约	Position	Last	Avg Price	Daily P&L	Unrealized P&L	Unrlzd %	Change	Change %	Market Value
GOOGL	100	324.50	337.83	+157	−1,333	−3.9%	+1.57	+0.5%	32,450
GOOGL Oct30'26 320 PUT	−1	3.99	5.750	+96	+176	+30.6%	−0.96	−19.4%	−399

期权价格 = 内在 $0.00 + 时间 $3.99

内在价值时间价值

GOOGL 反弹回 $320 之上，put 只剩时间价值，已经转为盈利 +$176；正股仍亏 $1,333。

3 · 实操逐日推演 · 第 36 天 · 10月30日

第 36 天：10月30日

Net Liquidation$65,495

Total Cash$32,575

Daily P&L+72

Unrealized P&L−863

合约	Position	Last	Avg Price	Daily P&L	Unrealized P&L	Unrlzd %	Change	Change %	Market Value
GOOGL	100	329.20	337.83	+59	−863	−2.6%	+0.59	+0.2%	32,920
GOOGL Oct30'26 320 PUT	0	到期作废

期权价格 = 内在 $0.00 + 时间 $0.00

内在价值时间价值

put 到期作废，+$575 变成已实现收益留在 Cash 里，所以 Unrealized P&L 只剩正股的 −$863。Net Liq 比起点只少 $288：权利金挡住了三分之二的下跌损失。

3 · 实操复盘

这 36 天告诉我们什么

内在价值只看一件事

股价和行权价的距离。GOOGL 在 $320 之上时，put 的内在价值永远是 0。

时间价值每天都在流失

越临近到期，流失得越快。这部分流失就是卖方的收入来源。

中途浮亏不等于最终亏损

第 21 天账面亏了约 $577，到期却赚满 $575。前提是你本来就愿意在 $320 买入 GOOGL。

3 · 实操风险

三个坑

! 为了权利金卖 put

不愿持有的股票，权利金再高也不卖。高权利金往往意味着高风险。

! 裸卖不留现金

用保证金放大卖 put，一次急跌就可能被强平。

! 仓位过度集中

单一股票不要占用太大比例的资金，给自己留出被指派后的余地。

另外：短期末日期权不是彩票，买方大多数时候输给时间。

4 · 进阶地图关键词

期权世界的全部关键词

权利金价差 Black-Scholes 时间价值 Wheel 合成多头 IV Crush 蝶式 Theta 保证金 Rho Vega 日历价差 Delta LEAPS Bid-Ask Gamma 宽跨式行权价跨式美式 / 欧式 VIX 保护性 Put 隐含波动率 IV 铁鹰滚仓到期日 Gamma Squeeze 卖 Put Put/Call Ratio 领口内在价值 HV Put 指派 Max Pain Covered Call IV Rank Call 期权链 Skew 0DTE 未平仓量

绿色 = 今天已经学到的；字越大，越常用。

5Q&A

Q & A

本分享仅为教育用途，不构成投资建议。

期权：从原理到第一笔交易

五段，共 30 分钟

期权市场是怎么来的

期权是主流交易方式吗？

主流投资者怎么用期权

买方 vs 卖方：权利 vs 义务

Call 和 Put

按约定价格 买入 的权利

按约定价格 卖出 的权利

四种基本头寸

Call：实值、平值、虚值

Put：实值、平值、虚值

现金担保卖 put

✓ 逻辑直观

✓ 风险可理解

✓ 门槛低

五个步骤

一笔完整的例子

期权作废

被指派

Buy to Close 买回平仓

开始之前：账户快照

持仓

现金 $32,000

净清算值 $65,783

第 0 天：9月24日

第 7 天：10月1日

第 14 天：10月8日

第 21 天：10月15日

第 28 天：10月22日

第 36 天：10月30日

这 36 天告诉我们什么

内在价值只看一件事

时间价值每天都在流失

中途浮亏不等于最终亏损

三个坑

! 为了权利金卖 put

! 裸卖不留现金

! 仓位过度集中

期权世界的全部关键词

Q & A

期权：
从原理到第一笔交易

按约定价格买入的权利

按约定价格卖出的权利