10 年期美债如何影响本站的每一个估值

Allen Yan · 2026年10月7日 · 4 分钟

2026 年 10 月第一周之前，本站所有现金流折现模型（DCF）用的无风险利率都是 4.30%。这个数写死在配置文件里。10 月 2 日，10 年期美债收在 5.28%，所以站内每一个 DCF、股息折现模型和盈利能力价值模型，折现未来用的利率都比市场低了大约一个百分点。

这个常数已经删掉了。现在每晚重估之前，模型先从美国财政部自己的每日数据文件里读最新的 10 年期收盘价。2026-10-06 收盘是 5.27%。这篇文章讲三件事：这个数从哪里进入估值，它变动时站内的数字跟着变了多少，以及 国债收益率页面 上能看到利率本身的哪些情况。

10 年期从哪里进入估值

现金流模型给公司估值，是把它以后预计能赚的钱折回今天。股东要求的折现率建立在 10 年期上：

股权成本 = 无风险利率 + beta × 股权风险溢价
         = 5.27%      + 1.00 × 4.14%
         = 9.41%       （beta 为 1.0 的股票）

4.14% 的股权风险溢价（equity risk premium）取自 Aswath Damodaran 2026 年 9 月 1 日测算的标普 500 隐含溢价，每季度复核一次。无风险利率每晚都变。它还给债务成本定了一个下限：公司的借款利率不会低于 10 年期加 1.5 个百分点，按 10 月 6 日收盘算是 6.77%。

直接用这个利率的模型有三类：增长型 DCF（预测五年或十年，再加终值）、股息折现模型（DDM），以及盈利能力价值（EPV，用资本成本把当前营业利润资本化）。以 EBITDA 倍数退出的 DCF 也用它，但终值来自倍数，所以利率只影响退出之前的那几年。

倍数类模型完全不用它。市盈率和 EV/EBITDA 是拿公司和今天的同行比，里面没有折现率。三个行业模型（银行看市净率里的有形账面、保险看市净率、REIT 看 P/FFO）各用自己固定的要求回报率。

98 个基点带来了什么

改动上线前，用同一份输入给 508 只股票估了两次值：一次用 4.30%，一次用 5.28%，股权风险溢价不动。别的都没变。

每只股票页面上的标题价值，是适用于这类公司的那几个模型的中位数。倍数模型也在这个中位数里，它们没动。所以标题价值的跌幅远小于任何一个现金流模型，中位股票只跌了 4.6%。主要靠现金流估值的股票变化最大：克罗格（Kroger）的模型价值跌了 27%，斯马克（J.M. Smucker）跌了 25%，AutoZone 跌了 20%。

508 只里有 38 只，因为这次改动从「低于模型」翻到了「高于模型」，或者反过来。

为什么用最新收盘价，而不是 30 天或 200 天均值：这样页面能写清楚用的是哪个利率（「10 年期美债 5.27%，10 月 6 日」），每一份存下来的估值也都记着当时的利率和日期，以后可以原样重算。均值能抹平每晚的波动，但它不会等于读者能查到的任何一个利率。

今年 10 年期为什么涨

截至 10 月 6 日的 12 个月里，10 年期涨了 117 个基点。这样的涨幅可能来自两个地方，而财政部公布的数据足够把它们分开。名义曲线旁边，财政部还公布一条实际利率曲线，也就是通胀保值国债（TIPS）的收益率。名义收益率减实际收益率，就是盈亏平衡通胀率（breakeven inflation）：通胀等于这个数时，两种债券的回报一样。

几乎全部来自实际利率。117 个基点里，115 个是实际利率。盈亏平衡通胀只动了 2 个基点。2.91% 的 10 年期实际利率是 2008 年 11 月以来最高的。只看最近三个月，拆分没这么一边倒：实际利率 60 个基点，盈亏平衡 11 个。

短端也在涨。同一年里 2 年期涨了 124 个基点，比 10 年期还多。最近三个月 2 年期涨 58、10 年期涨 71，用利率交易台的话说是熊陡（bear steepener）：收益率整体上行，长端涨得稍多一点。

**试一试：**在 国债收益率页面 的「Why did yields rise?」一节，名义与实际利率那张图可以切换三年、十年和 2003 年以来全部。

收益率曲线以前说过什么

纽约联储的衰退模型用的是 10 年期减 3 个月国库券的利差。低于零就是倒挂：三个月的钱比十年的钱利息还高。

1990 年以来，持续 20 个交易日以上的倒挂一共 5 次：

前三次之后都出现了衰退，而且三次里衰退都是在利差已经转正之后才开始的。第四次是这里记录到的最长、最深的一次，结束之后至今没有被认定的衰退。第五次在七个月里反复穿过零轴，其中 85 天在零以下，所以页面把它标成 intermittent（间歇性）。

五个案例是很小的样本。这张表记录的是每一次之后发生了什么，撑不起对下一次的概率估计。

同一个利率，股票这一边

10 年期在没有信用风险的情况下付 5.27%，那股票相对自己的价格赚多少，就值得一问。页面给出的答案是覆盖股票的滚动盈利收益率：最近四个已申报季度的净利润总额，除以总市值，每个月末只计入当时已经申报的数据。

10 月 6 日，这 482 只股票的盈利占市值 3.85%，10 年期是 5.27%，差 −142 个基点。这是这条序列 36 个月末里最低的一个，2022 年 9 月以来的中位数是 −68。对着实际利率比，差是 +94。

图上有两段缺口。2023 年 4 月到 2024 年 1 月，以及 2024 年 4 月到 7 月，在月末能凑齐连续四个季度报表的股票不到七成，序列直接跳过这些月份，不拿残缺的样本去平均。有的公司第四季度只出现在年报里，这种情况下用全年净利润减去前三个季度推出来。

这次上涨有多少见

1990 年以来，12 个月内上行 100 个基点以上的情况出现过 16 次。这一次从 2026 年 2 月 27 日 3.97% 的低点算起是 134 个基点，排在中间。最大的两次是 2022 年，10 年期从 1.35% 涨到 4.25%（290 bp），以及 1994 年，从 5.26% 涨到 7.86%（260 bp）。

页面告诉不了你的

它不预测利率。每一节开头的那句答案是按当晚数据生成的，明天读起来就会不一样。期限溢价和国债拍卖结果还没有放上去。上面的敏感度数字是 10 月 5 日测的一次，模型改动时会重新测。

以上都不是投资建议。国债收益率页面 每次财政部公布收盘数据后更新，每个股票页都记着它估值时用的利率。