总回报 vs 价格回报：股价图漏掉了什么

Allen Yan · 2026年9月6日 · 2 分钟

打开任何一个行情软件，你看到的默认是价格回报：最后一笔成交在哪儿。仅此而已。对一家从不分红的公司，这就是全部故事。

会给你发现金的资产是另一回事。一只股息率 3% 的基金每年把 3% 的钱交到你手上，而除息日当天，它的价格大致同步下跌。现金流出了基金，图表如实记下了流出，却永远不会记下它到账你的账户。这样过十年，图上大约漏掉了你真实收益的三分之一。

两个数字，两个问题

价格回报回答的是：一股现在值多少，和当初比。

总回报回答的是：我的钱现在值多少，前提是每一笔分红都买回了更多份额。

后者才是你真正想问的问题。它也是唯一能让不同资产可比的口径。否则你拿的是成长基金的完整成绩和高股息基金的残缺成绩，然后宣布成长基金赢了。

差距大到能改变决策的地方

这个差距按资产类别分布得很不均匀：

• 高股息股票基金与 REITs。 收益的大头以现金形式到手。只看价格，你会得出「这是一潭死水」的结论，而实际情况往往反过来。
• 宽基指数基金。 每年两三个百分点，但它在复利。二十年下来是一个倍数级的差别。
• 成长股与不分红的公司。 几乎没有差距，两个口径说的是同一件事。

最后这一类正是误解得以长期存活的原因：大家谈论最多的资产，恰好是两个数字几乎重合的那一类，于是没人养成「先问这是哪个口径」的习惯。

「再投入」和「花掉了」

总回报默认每一笔分红都买回了份额。这是一个假设。它不一定符合你的生活：如果你靠这份现金流吃饭，你拿到了现金，没拿到复利，真实结果落在两条线之间。

两条线都值得同时看见，所以我们的组合回测把它们一起算了出来：同一组持仓，分红再投入与分红取现两种口径，跑在复权后的日线价格上。单看 SCHD 能看清一只收息型基金身上的差距有多大。SCHD 对比 VYM 说明股息率相近的两只基金，总回报仍然会分道扬镳：股息率是一回事，回报是另一回事。

相信一个对比之前，先核四件事

1. 是不是总回报口径？ 来源没写就默认是价格口径，并且认定收息类资产的数字被低估了。
2. 再投入还是取现？ 两个都成立。它们回答的是不同的问题。
3. 所有标的是不是同一个窗口？ 2020 年才成立的基金没法跟你比二十年；把它的曲线悄悄从中途开始，会依据那几年行情把它捧上天或按到底。
4. 税前还是税后？ 这里的回测一律是税前：不扣分红预提税，不算佣金。你的应税账户会更差，差多少取决于你在哪儿交税。

这些都不是在说分红有什么魔力。派出去的一块钱就是股价里少掉的一块钱，偏好收息策略的理由在行为上和结构上，算术上没有便宜可占。但只要你读的那张图在默默地把现金流丢掉，这个判断你根本无从做起。

可以从现成的股息组合开始，或者直接把你真正持有的代码敲进去。