达美 vs 美联航：把财报摆在一起看

Allen Yan · 2026年10月3日 · 3 分钟

这周关于达美（DAL）最热闹的话题是机上 Wi-Fi。2026 年 3 月 31 日，达美宣布和亚马逊的卫星网络 Amazon Leo（原 Project Kuiper）合作，2028 年起先装 500 架飞机。美联航（UAL）这边正在全机队铺 Starlink。9 月底，网上流传达美 CEO Ed Bastian 在内部说「不想跟马斯克合作」，马斯克回了一句「他会丢掉工作」，评论区很快分成两派。

这篇换个角度：把两家的财报放在一起。下面所有数字都在达美 vs 美联航对比页上，价格是 2026 年 9 月 30 日收盘，利润口径是截至 2026 年 6 月 30 日的十二个月，现金流是 2025 财年。

新闻里哪些是确认过的

合作本身是确认的，SkyMiles 会员继续免费上网。Bastian 5 月 18 日接受 Bloomberg 采访时说，选亚马逊是因为带宽更好、价格更低，外加亚马逊的视频和游戏内容。

内部讲话那句没有确认。爆料人自己说核实不了原话，达美拒绝置评。转发最多的那条帖子还说达美想追踪乘客、卖乘客数据。达美、亚马逊和 SpaceX 公开的信息里都找不到这一说法的依据。

两家赚钱的能力几乎一样

截至 2026 年 6 月的十二个月，达美收入 683 亿美元，美联航 629 亿。营业利润率 8.1% 对 7.7%，净利率 5.8% 对 5.6%。

净资产收益率反过来，美联航 20.9%，达美 18.1%。美联航的权益垫子更薄，后面讲资产负债表时会看到。

对比页上的毛利率一行可以跳过。达美 22.8%，美联航 64.1%，看起来像是同样的座位成本差了三倍。其实是两家在财报里把燃油、人工、起降费放在毛利线的两边，分类不同而已。营业利润率不受这条线画在哪里的影响。

达美的过去十二个月还压着一个亏损的季度：2026 年一季度亏了 2.89 亿美元。所以它滚动十二个月的每股盈利是 6.02 美元，低于 2025 财年的 7.66 美元。

市场给达美的价更高

9 月 30 日收盘，达美的市盈率 13.9 倍，美联航 10.4 倍。把负债也算进价格的 EV/EBITDA，是 7.9 倍对 6.0 倍。

自由现金流那边差不多打平。2025 财年达美 38 亿美元，美联航 26 亿，按市值算收益率 7.0% 和 7.1%。美联航那一年的资本开支 59 亿，达美 45 亿，利润相近而自由现金流少，差就差在这笔开支上。

用反向 DCF 倒推：要求回报 10% 时，达美的股价隐含自由现金流每年增长约 6%，美联航约 9.5%。分析师预计美联航明年收入增长 15.2%，达美 4.8%。

真正的差别在资产负债表

2026 年 6 月 30 日，达美扣掉现金后的净负债 82 亿美元，美联航 111 亿。负债是权益的 0.6 倍和 1.3 倍。净负债相当于一年 EBITDA 的 1.0 倍和 1.4 倍。

2025 财年，达美的营业利润够付 8.6 次利息，美联航 3.9 次。像 2020 年那样的坏年份，后一个数字受的冲击会大得多。

有个口径上的小毛病：美联航季报在我们的数据里没有「总负债」这一行，所以它的负债用的是 2025 年 12 月的数，权益是 2026 年 6 月的。比率会因此有点偏，但两家之间的差距比这点偏差大得多。

分红也跟着这个差别走。达美过去十二个月每股派 0.78 美元，股息率 0.9%，占盈利 13%。美联航没有分红。

股价：一年和两年是两个故事

过去一年达美涨了 47.1%，美联航 15.0%。拉长到两年，顺序反过来：美联航涨 94%，达美 64%。今年以来达美涨 20.3%，美联航跌 0.8%。

美联航的领先大多是图里头一年攒下的。2025 年 9 月以后达美在追，差距缩小了，还没追平。

估值模型怎么说

两家的模型结果都太分散，给不出一个数：达美每股 83 到 290 美元，美联航 167 到 470 美元。对比页上达美显示「models disagree」，美联航不给中位数。

Wi-Fi 在哪里

两家都没有在财报里单列机上网络的成本，这件事对上面这些数字有多大影响，从财报里读不出来。达美的 Leo 设备 2028 年才开始装，还隔着两份年报。两家每年的资本开支在 45 亿到 59 亿美元之间。

完整的七十行对比在达美 vs 美联航。两家各自的估值模型在个股页：达美、美联航。其他常见对比在股票对比工具。