---
title: "Anthropic 三季度收入 168 亿美元：投资者日透露的数字"
description: "10 月 14 日投资者日参会者透露：三季度收入 168 亿美元，调整后经营利润率 11%，每 1 美元算力换回 1.70 美元，环比增速降到 1.45 倍。"
date: 2026-10-16
updated: 2026-10-16
tags: [ipo, ai-bubble]
author: "Allen Yan"
image: https://sweetvaluelab.com/blog/img/ca1e1a561033af8d.png
lang: zh-Hans
canonical: https://sweetvaluelab.com/blog/zh/anthropic-q3-2026-investor-day
---

这是跟踪 Anthropic 上市的第二篇。上一篇[《Anthropic 招股书拆解》](https://sweetvaluelab.com/blog/zh/anthropic-ipo-prospectus-numbers)按路透 9 月 28 日、29 日看到的保密招股书，整理了 2024、2025 两年的报表、5180 亿美元的算力承诺和 Founder LLC。那些数字没有变。新的是，公司第一次向外人展示了 2026 年第三季度。

10 月 14 日（周三），Anthropic 在旧金山总部给受邀机构开了一场投资者日，Dario Amodei 和首席财务官 Krishna Rao 上台讲。没有申报文件，也没有公开材料。下面的数字全部来自在场的人，经路透（两位参会者，记者 Milana Vinn、Krystal Hu）、FT、Bloomberg 和《华尔街日报》在 10 月 14 日、15 日报道出来。参会者每人领到一顶帽子，有的上面印着 "thinking"。

标签沿用上一篇，加了一个「参会者」，上一篇的「路透」这里改叫「招股书」：

- **参会者**：在场的人对路透、FT、Bloomberg 或 WSJ 说的。
- **招股书**：9 月路透转述的保密 S-1。
- **其他**：其他报道，包括 Anthropic 自己公开说过的话，以及外部分析师的估算。
- **推算**：我们用报道数字做的计算。

单位都是美元。

## 和 9 月 29 日相比，多了什么

| 项目 | 9 月 29 日那篇 | 投资者日之后 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 2026 年一季度收入 | 47.3 亿 | 47 亿 | 参会者 |
| 2026 年二季度收入 | 超过 115 亿 | 116 亿（FT 的说法是 115 亿） | 参会者 |
| 2026 年三季度收入 | 未披露 | 168 亿 | 参会者 |
| 调整后盈利 | 二季度为正；FT 预计三季度也为正 | 三季度为正，连续第二个季度 | 参会者（FT） |
| 调整后经营利润率 | 未披露 | 11%；是三季度单季还是年初至今，说法不一 | 参会者 |
| 现金流 | 未披露 | 三季度为正 | 参会者（FT） |
| 每 1 美元算力对应的收入 | 未披露 | 三季度 1.70 美元 | 参会者（FT） |
| 估值 | 5 月 9650 亿，IPO 目标 2 万亿以上 | 潜在投资者认为合理估值在 1.8 万亿到 2 万亿 | 参会者（Bloomberg） |
| 时间表 | 今年秋天上市 | 11 月 9 日那周开始路演，感恩节（11 月 26 日）前挂牌，最晚年底 | 其他（Bloomberg） |

招股书里 2024、2025 年的数字照旧：2025 年收入 45.9 亿，经营亏损 80.6 亿，净亏损 419.7 亿。

## 分季度收入：环比从 2.47 倍降到 1.45 倍

收入一季度 47 亿，二季度 116 亿，三季度 168 亿。第一步乘了 2.47，第二步乘了 1.45，也就是各家标题里的「增长 45%」。今年这两步里，后一步慢了一大截。

![Anthropic 收入：2025 全年 45.9 亿，2026 年前三季度分别为 47 亿、116 亿、168 亿](https://sweetvaluelab.com/blog/img/abb538a15bbb7344.svg "Anthropic 分季度收入，据 2026-10-14 投资者日参会者透露：一季度 47 亿，二季度 116 亿，三季度 168 亿。环比从 2.47 倍降到 1.45 倍。仅三季度就是 2025 全年 45.9 亿（招股书）的 3.7 倍。")

放到一起比：三季度一个季度是 2025 全年 45.9 亿的 3.7 倍；前三季度合计 331 亿，是 2025 全年的 7.2 倍。

同比也能算一个。招股书报道里给过 2025 年二季度的收入，7.87 亿，今年二季度约是它的 14.7 倍。三季度没有去年的数可比。

FT 说，增速放慢比一些投资者预想的要多。夏天时，有几位投资者对 FT 说，公司到 12 月的年化收入会远超 1000 亿。

## 年化收入（run-rate）：一个月的收入乘以 12

报道里的年化收入和季度收入是两种量法，混着读，这家公司的数字就容易看乱。

**年化收入**（run-rate）取最近一段时间的收入，放大成一年，最常见的是某个月的收入乘以 12。它说的是公司此刻的规模。季度收入说的是三个月里实际收进来多少。收入每个月都在涨的时候，季度末的年化收入一定高于季度收入乘以 4，因为最后一个月最大。

市面上流传的几个年度数字：

| 数字 | 亿美元 | 是什么 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 7 月底年化收入 | 650 | 最近一段时间，放大到一年 | 其他（Anthropic，经 CNBC、路透，8 月） |
| 三季度 × 4 | 672 | 季度平均水平，放大到一年 | 推算 |
| 预计年化收入 | 约 740 | 外部估算 | 其他（SemiAnalysis，经 FT） |
| 年底年化收入 | 约 1100 | 投资者对 12 月的预期 | 参会者（WSJ） |

Anthropic 没有给出这个季度的年化数字。

1100 亿是这场会上被引用最多、也最没有着落的数字。WSJ 写的是投资者预期，路透说是见过公司的分析师给的。

## 12 月到 1100 亿，要满足什么

只加一个假设，就能拿季度数字检验 1100 亿：收入每个月按固定比例增长。

步骤：

1. 一个季度是上一季度的 1.45 倍，相当于每月增长约 13.1%，因为 1.131 × 1.131 × 1.131 = 1.45。
2. 把三季度的 168 亿按这个增速摊到 7、8、9 月：7 月约 49 亿，8 月约 56 亿，9 月约 63 亿。
3. 每个月乘以 12 就是当月的年化收入：7 月约 591 亿，9 月约 756 亿。
4. 10、11、12 月继续按 13.1% 增长，12 月约 91 亿，年化约 1100 亿。

所以 1100 亿就是三季度的速度再延续三个月的结果。四季度得再涨 45%，到约 243 亿。前两次环比分别是 2.47 倍和 1.45 倍。

这样拟合有一个对不上的地方：算出来的 7 月年化是 591 亿，而 Anthropic 8 月公布的 7 月年化收入是 650 亿。换个起点，从公布的 7 月出发再拟合一次：

1. 650 亿 ÷ 12，7 月收入约 54.2 亿。
2. 8 月和 9 月合计就只剩 168 − 54.2 = 113.8 亿。
3. 设每月是上月的 g 倍（第一种拟合里 g = 1.131），8 月就是 54.2 × g，9 月是 54.2 × g²。三个月加起来等于三季度：54.2 × (1 + g + g²) = 168，得 1 + g + g² = 3.10，g = 1.033，即每月约 3.3%。
4. 9 月年化约 694 亿。按每月 3.3% 往后推，12 月约 766 亿，四季度约 185 亿，是三季度的 1.10 倍。

![按每月 13.1% 增长的各月年化收入柱状图，7 月 591 亿到 12 月 1100 亿；另一条折线从公布的 7 月 650 亿起每月增长 3.3%，12 月约 766 亿](https://sweetvaluelab.com/blog/img/786b42ce2a4313a5.svg "推算：两条月度路径，7、8、9 月加起来都等于三季度的 168 亿。柱子：每月固定增长 13.1%（季度 1.45 倍），12 月约 1100 亿，四季度约 243 亿。折线：7 月钉在 Anthropic 公布的 650 亿年化收入，剩下每月 3.3%，12 月约 766 亿，四季度约 185 亿。")

两种拟合都和公布的季度收入完全吻合，区别在增长落在哪几个月。第一种让收入在季度里匀速上涨。第二种照搬公布的 7 月，等于说比二季度多出来的那部分大多在 7 月之前就涨完了，8、9 月只多了一点。

两条都不是预测。第二条成立的前提是那 650 亿和本文的算法一样，是一个自然月乘以 12。如果它是拿 7 月最后几周放大出来的，7 月的真实收入就更低，8、9 月的增长更多，第二条路径就偏低了。SemiAnalysis 预计的 740 亿，正好落在两种拟合的 9 月（694 亿和 756 亿）之间。

## 调整后经营利润率：这里说的「盈利」是什么

各家报道都写「按调整后口径盈利」。背后只有一个数：**调整后经营利润率 11%**。

经营利润率是经营利润除以收入。「调整后」是说先扣掉一些费用再除。报道一致提到股权激励被扣掉了，其他还扣了什么，Anthropic 没说。

11% 有两种读法：

- Bloomberg 报道三季度的调整后经营利润率超过 11%。按 168 亿算，约 18.5 亿。
- The Information 报道的是今年截至三季度的 11%。按前三季度 331 亿算，约 36 亿。

对照一下：招股书里 2025 年经营亏损 80.6 亿，那是 GAAP 口径，含股权激励。

调整后经营利润还停在 2025 年最大一笔亏损的上面。那一笔是 339 亿的非经营项目，主要是将来可能转成股份的融资工具的公允价值变动。上一篇讲过它的机制：私募估值越高，这些工具越值钱，涨出来的部分记为亏损。从 5 月到 IPO，讨论中的价格从 9650 亿涨到最高 2 万亿。如果 2026 年还有这类工具没转股，GAAP 净亏损和调整后经营盈利可以同时出现。这是推断，2026 年的报表还没有报道出来。

## 每 1 美元算力换回的收入：0.15、0.63、1.70

FT 报道了会上的另一个数：三季度 Anthropic **每在算力上花 1 美元，收入 1.70 美元**。

招股书的数字可以算出前两年的同一比例。2025 年收入 45.9 亿，算力和基础设施支出 73.3 亿，每 1 美元算力约换回 0.63 美元。2024 年收入 3.86 亿，算力约 25 亿（上一篇推算），约 0.15 美元。

![每 1 美元算力对应收入的条形图：2024 年 0.15，2025 年 0.63，2026 年三季度 1.70，虚线为 1 美元](https://sweetvaluelab.com/blog/img/ec19210fe516aa16.svg "每 1 美元算力对应的收入：2024 年 0.15 美元、2025 年 0.63 美元（据路透报道的招股书推算），2026 年三季度 1.70 美元（FT，投资者日）。按 1.70 算，三季度 168 亿收入对应约 99 亿算力支出。")

要小心的是口径。招股书里那一行是营业费用中的「算力与基础设施」，FT 的说法是「花在算力上」，报道没说清是否包括训练新模型，还是只算服务现有模型。两边量的东西如果不同，三根柱子就不能严格比较。

照字面算，1.70 意味着三季度算力支出约 99 亿，占收入 59%，一年约 395 亿。作为参照，招股书里报道了期限的三份承诺（Google 1111 亿、Amazon 1100 亿、Microsoft 314 亿），按期限平摊，一年合计约 312 亿。

三季度的花钱速度已经高过这个平摊数，而 Microsoft 的合同 2026 年 11 月才开始。平摊数也没有包括 Broadcom 和 xAI，它们的期限没有报道。所以要么这些合同头几年用得比平摊快，要么眼下有不少算力是在合同之外买的。报道没说是哪一种。

## 2 万亿估值对应的倍数，更新版

上一篇用 2 万亿除以当时能拿到的各个收入数。三季度出来以后，这张表变成：

| 收入基数 | 亿美元 | 2 万亿 ÷ 收入 | 1.8 万亿 ÷ 收入 |
|---|---|---|---|
| 2025 年申报 | 45.9 | 约 436 倍 | 约 392 倍 |
| 2026 年前三季度，年化 | 441 | 约 45 倍 | 约 41 倍 |
| 2026 年三季度 × 4 | 672 | 约 30 倍 | 约 27 倍 |
| SemiAnalysis 预计 | 740 | 约 27 倍 | 约 24 倍 |
| 投资者预期的年底年化收入 | 1100 | 约 18 倍 | 约 16 倍 |

这里是估值除以收入。IPO 时的净现金还不知道，算不出企业价值。上一篇里，本站的[软件板](https://sweetvaluelab.com/tools/software)按 2026-09-25 收盘，EV/收入中位数是 11.2 倍，最高的 Palantir 是 77.7 倍。这是 9 月的读数，这里没有刷新。

除了第一行，每一行的分母都还没有正式申报。

## 会上没有说清的事

1. **收入按总额还是净额。** 上一篇问过，2025 年收入是 46 亿，还是 CNBC 8 月报道的「约 100 亿」，差别指向经云合作方卖出的那部分收入。10 月的报道都没有回答。
2. **二季度是 115 亿还是 116 亿。** FT 说 115 亿，路透和 CNBC 说 116 亿。
3. **11% 的区间。** 三季度单季（Bloomberg），还是年初至今（The Information）。
4. **「调整后」扣了什么。** 报道说有股权激励，其他不知道。
5. **1100 亿。** 投资者和分析师的预期，公司从没当作指引给出。

## 下一次更新：公开的 S-1

按 SEC 规定，S-1 至少要在路演前 15 天公开。如果 11 月 9 日那周开始路演，最晚大约 10 月 25 日要上 EDGAR。到时两篇都会加一段注明日期的更新，换上申报数字。

## 来源

- 路透，[At Anthropic pre-IPO meet: 'Thinking' caps, surging revenue, no human extinction](https://www.tradingview.com/news/reuters.com,2026:newsml_L6N4601DE:0-at-anthropic-pre-ipo-meet-thinking-caps-surging-revenue-no-human-extinction/)（经 TradingView，10 月 14 日）和 [Anthropic's Q3 revenue surges 45% to nearly $17 billion](https://www.investing.com/news/stock-market-news/anthropics-q3-revenue-surges-45-to-nearly-17-billion-4950208)（经 Investing.com）
- FT，据 Yahoo Finance 的转述：[Anthropic tells investors Q3 revenue jumped 45% to nearly $17 bln](https://finance.yahoo.com/technology/ai/articles/anthropic-tells-investors-q3-revenue-030140226.html)
- Bloomberg，[Anthropic Revenue Hits $16.8 Billion in Third Quarter](https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-10-14/anthropic-revenue-jumps-to-16-8-billion-in-quarter-before-ipo) 和 [Anthropic Is Said to Plan Pre-IPO Investor Day as Listing Nears](https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-10-01/anthropic-is-said-to-plan-pre-ipo-investor-day-as-listing-nears)
- CNBC，[Anthropic's third-quarter revenue is said to hit $16.8 billion ahead of IPO](https://www.cnbc.com/2026/10/15/anthropics-third-quarter-revenue-hits-16point8-billion-ipo.html)，转述了 WSJ 的 1100 亿
- The Information，[Anthropic's rapid but slowing growth could weigh on IPO valuation](https://www.theinformation.com/articles/anthropics-rapid-but-slowing-growth-could-weigh-on-ipo-valuation)（付费墙），截至三季度 11% 的利润率，经 The Decoder 转述：[Anthropic's Q3 revenue hits $16.8B but growth slows](https://the-decoder.com/anthropics-q3-revenue-hits-16-8b-but-growth-slows-ahead-of-planned-november-ipo/)；Quartz，[关于调整后盈利](https://qz.com/anthropic-q3-revenue-adjusted-profit-ipo-investors-101526)
- Implicator，[关于 1100 亿是最没有着落的数字](https://www.implicator.ai/anthropic-tells-investors-q3-revenue-hit-16-8-billion-as-growth-slowed-to-45/)
- PYMNTS，[Anthropic targets pre-Thanksgiving IPO at $2 trillion valuation](https://www.pymnts.com/news/artificial-intelligence/2026/anthropic-targets-pre-thanksgiving-ipo-at-2-trillion-valuation/)
- 年化收入的历史：CNBC，[annualized revenue run rate climbed to $65 billion in July](https://www.cnbc.com/2026/08/17/anthropic-says-annualized-revenue-climbed-to-65-billion-in-july.html)
- 2024 与 2025 年：[上一篇](https://sweetvaluelab.com/blog/zh/anthropic-ipo-prospectus-numbers)及其引用的路透报道