---
title: "Anthropic 招股书拆解：420 亿亏损与 5180 亿算力账单"
description: "按路透 2026 年 9 月 28–29 日的报道，把 Anthropic 保密递交的 S-1 整理成报表：利润表、六家合作方的算力承诺、Founder LLC 的投票权安排。"
date: 2026-09-29
updated: 2026-09-29
tags: [ipo, ai, software]
author: "Allen Yan"
image: https://sweetvaluelab.com/blog/img/bd809175b50d87dd.png
lang: zh-Hans
canonical: https://sweetvaluelab.com/blog/zh/anthropic-ipo-prospectus-numbers
---

Anthropic 在 2026 年 6 月向美国 SEC 保密递交了 IPO 申请，招股书（S-1）至今没有公开。9 月 28 日和 29 日，路透社连发三篇独家报道（主笔 Echo Wang），称看到了这份文件，Anthropic 拒绝置评。之后几乎所有媒体都是在转述这三篇。

多数报道只写到标题那一层：收入 46 亿美元，亏损 420 亿。这篇把报道里的数字按报表的样子排出来，让各项能加总、能互相对账。凡是我们自己算出来的差额，都会标明。

表格里用三个标签：

- **路透**：路透转述的招股书内容。
- **其他**：Bloomberg、FT 等媒体的独立报道，不来自招股书。
- **推算**：用报道数字做的加减乘除。

单位都是美元。正式 S-1 会在路演前至少 15 天在 [EDGAR](https://www.sec.gov/edgar/search/) 上公开，到时以申报数字为准。

## 利润表：2024 与 2025

| 科目（亿美元） | 2024 | 2025 | 变化 | 来源 |
|---|---:|---:|---|---|
| 收入 | 3.86 | 45.9 | 约 12 倍 | 路透 |
| 前两大客户占收入比例 | — | 近 25% | | 路透 |
| 营业费用合计 | 约 33.7 | 126.5 | 约 3.8 倍 | 2024 推算，2025 路透 |
| 其中：算力与基础设施 | 约 25 | 73.3 | 约 3 倍 | 2025 路透，2024 推算 |
| 其中：其他（人力、研发、销售等） | 约 8.7 | 约 53.2 | | 推算 |
| **经营亏损** | **−29.8** | **−80.6** | 扩大 2.7 倍 | 路透 |
| 非经营项目（主要是融资工具公允价值变动） | 约 −53.3 | 约 −339 | | 推算；路透称 2025 年约 340 亿 |
| **净亏损** | **−83.1** | **−419.7** | | 路透 |

收入涨得比算力开支快。2024 年算力支出约是收入的 6.6 倍，2025 年降到约 1.6 倍。经营亏损却从 29.8 亿扩大到 80.6 亿，因为营业费用里算力以外的部分涨了大约六倍。

![Anthropic 2025 年从收入到净亏损的瀑布图](https://sweetvaluelab.com/blog/img/17e7a77d2665b2f2.svg "Anthropic 2025 年。45.9 亿收入，减去 73.3 亿算力和 53.2 亿其他营业费用，得到 80.6 亿经营亏损；其下 339 亿非经营项目（主要是公允价值变动）把净亏损拉到 419.7 亿。招股书数字据路透 2026-09-28 报道。")

## 那 340 亿是怎么来的

路透的说法是：这笔钱反映的是未来可能转成 Anthropic 股份的融资工具估值上升。公司估值涨了，别人手里对它未来股票的索取权就更值钱，会计上把这部分增值记成亏损。公司并没有为此付出现金。2025 年私募估值涨得越多，这一行就越大。

OpenAI 的 2025 年从外面看很像。FT 报道其净亏损约 390 亿，其中约 300 亿是类似的一次性会计费用。

2024 年经营亏损 29.8 亿、净亏损 83.1 亿，差了约 53 亿。报道没有拆这一块，大概率也是同类融资工具，但这是推测。

还要说一句：经营亏损也不等于烧掉的现金。报道里没有现金流量表。

## 账上的现金

截至 2025 年 12 月 31 日，现金、现金等价物及短期投资合计 202.8 亿（路透）。总资产、总负债、经营现金流都没有报道。

ZeroHedge 称 Anthropic 通过特殊目的实体（SPV）为谷歌 TPU 融资超过 710 亿，另有 150 亿信贷额度。路透对招股书的报道里没有提到这两项，只能算未证实的说法。

## 2026 年到目前为止

招股书覆盖的是 2024 和 2025 两年。2026 年的数字来自 Bloomberg 和 FT，属于初步数字。

| 指标 | 数值 | 来源 |
|---|---|---|
| 2026 Q1 收入 | 47.3 亿 | 其他（Bloomberg） |
| 2026 Q2 收入 | 超 115 亿，上年同期 7.87 亿（约 14 倍） | 其他（Bloomberg），初步 |
| 2026 Q2 调整后经营利润 | 为正；有报道称约 5.59 亿，一线媒体未证实 | 其他（Bloomberg） |
| 2026 Q3 | FT 称有望连续第二个季度调整后经营盈利 | 其他（FT） |
| 年化收入（run-rate） | 2025 年底约 90 亿，5 月超 470 亿，7 月约 650 亿 | 5 月为公司自述，7 月为其他 |
| 估值 | 5 月约 9650 亿，二级市场约 1.5 万亿，IPO 目标超 2 万亿 | 路透、其他 |
| 承销商 | 摩根士丹利、高盛、摩根大通 | 其他（FT） |

「调整后经营利润」不是 GAAP 净利润，具体怎么调整没有披露。

![Anthropic 分期收入柱状图](https://sweetvaluelab.com/blog/img/ad8ee142bfa95631.svg "Anthropic 收入：2024 年 3.86 亿、2025 年 45.9 亿（招股书，据路透），2026 年上半年超 162 亿（一季度 47.3 亿，二季度超 115 亿；Bloomberg，初步数字）。2026 上半年已是 2025 全年的 3.5 倍。")

### 2 万亿估值是多少倍收入

倍数完全取决于分母用哪一个收入。把 2 万亿分别除以上面几个数：

| 收入口径 | 收入 | 2 万亿 ÷ 收入 |
|---|---:|---:|
| 2025 年报告值 | 45.9 亿 | 约 436 倍 |
| 2026 上半年 × 2 | 325 亿 | 约 62 倍 |
| 2026 Q2 × 4 | 460 亿 | 约 43 倍 |
| 7 月 run-rate | 650 亿 | 约 31 倍 |

这里用的是估值除以收入，不是企业价值（EV），因为上市时的净现金还不知道。作个参照：我们[软件板](https://sweetvaluelab.com/tools/software)上的 24 家公司，按 2026-09-25 收盘价，EV/收入的中位数是 11.2 倍，最高的是 [Palantir](https://sweetvaluelab.com/stocks/pltr)，77.7 倍，收入增速 79%。怎么把这样的倍数反推成它隐含的增长率，可以看[反向 DCF 那篇](https://sweetvaluelab.com/blog/zh/how-to-read-a-reverse-dcf)。

## 5180 亿算力承诺

招股书里其余的内容，很大程度上都挂在这个数上。它是对六家合作方、大约未来十年的承诺，不是某一年的开支。路透首篇写的是「未来一年」，次日的后续报道改成了多年期合同。公司称其中约 80% 不可取消，或者无论用量都必须付款。

| 合作方 | 金额（亿美元） | 期限 | 能否取消 |
|---|---:|---|---|
| 博通（设备租赁） | 约 1612 | 未报道 | 除违约外双方均不可取消 |
| 谷歌 | 至少 1111 | 2026.4–2033.7 | 不可；用量不足须补差额 |
| 亚马逊 | 至少 1100 | 2026.5–2036.4 | 不可，无论用量 |
| xAI（英伟达算力） | 最多 845 | 至 2029 | 多数可提前 90 天通知取消 |
| 微软 | 至少 314 | 2026.11–2033.5 | 不可，除非微软重大违约且未补救 |
| AMD | 预计超 200 | 未报道 | 未披露；AMD 另承诺最多买入 50 亿 Anthropic 股票 |

六项相加约 5182 亿。四份锁死的合同（博通、谷歌、亚马逊、微软）合计 4137 亿，占 79.8%，和招股书说的「约 80%」对得上。公司在招股书里给的理由是：AI 需求主要受算力供给约束。

![Anthropic 各合作方算力承诺横向条形图](https://sweetvaluelab.com/blog/img/f9ec8dee92410b62.svg "5180 亿按合作方拆开（路透 2026-09-29 报道）：博通 1612 亿、谷歌 1111 亿、亚马逊 1100 亿、xAI 最多 845 亿、微软 314 亿、AMD 超 200 亿。四根实心柱合计 4137 亿，是不可取消的 79.8%。")

## 同一批合同，从合作方那边看

这一步没有哪篇报道做过，对持有这几家上市公司股票的人却最有用。把每笔承诺除以对方最近一个完整财年的收入（来自其 10-K）：

| 合作方 | 承诺额 | 最近财年收入 | 倍数 |
|---|---:|---:|---:|
| [博通（AVGO）](https://sweetvaluelab.com/stocks/avgo) | 1612 亿 | 639 亿（截至 2025-11-02 财年） | 2.52 倍 |
| [AMD](https://sweetvaluelab.com/stocks/amd) | 超 200 亿 | 346 亿（截至 2025-12-27 财年） | 0.58 倍 |
| [Alphabet（GOOGL）](https://sweetvaluelab.com/stocks/googl) | 1111 亿 | 4030 亿（2025 财年） | 0.28 倍 |
| [亚马逊（AMZN）](https://sweetvaluelab.com/stocks/amzn) | 1100 亿 | 7169 亿（2025 财年） | 0.15 倍 |
| [微软（MSFT）](https://sweetvaluelab.com/stocks/msft) | 314 亿 | 3318 亿（截至 2026-06-30 财年） | 0.09 倍 |

![每笔承诺相当于合作方年收入几倍的条形图](https://sweetvaluelab.com/blog/img/e257ee3ab02fec4b.svg "Anthropic 的承诺额除以各合作方最近财年收入：博通 2.52 倍、AMD 0.58 倍、Alphabet 0.28 倍、亚马逊 0.15 倍、微软 0.09 倍。按合同总额计；合作方收入取自 10-K，为本站 2026-09-28 所载数字。")

对博通，这批租约约等于两年半的收入。对微软，约五周。

报道给了期限的几份合同，可以粗略地平摊成每年的数（实际合同很少这么均匀）。谷歌 1111 亿摊到 7.25 年，每年约 153 亿，是 Alphabet 2025 年收入的 3.8%。亚马逊摊到 9.9 年，每年约 111 亿，1.5%。微软摊到 6.5 年，每年约 48 亿，也是 1.5%。博通和 AMD 没有报道期限，没法年化。

xAI 没有上市，也没有 10-K，不在对比里。

## 投票权在谁手里：Founder LLC

七位联合创始人合计持股约 14%，却将掌握 50.1% 的投票权（路透、其他）。

- **结构。** 新设的 Founder LLC 持有 1 股 Class F 股票，代表 50.1% 的投票权，怎么投由创始人多数决定，范围包括部分董事选举。公开发行的 Class A 每股 1 票，战略合作方持有的股票投票权极少。一共五类股票。
- **成员。** CEO Dario Amodei、总裁兼董事会主席 Daniela Amodei、首席算力官 Tom Brown、Chris Olah 等。
- **退出与日落。** 离职、身故、卖股过多或「有正当理由」即被移出；只剩两位或更少时，这项权利开始逐步取消。
- **公益公司。** 继续保持 PBC（公共利益公司）身份。招股书自己也警告，这个结构可能和公众股东的财务利益冲突。
- **薪酬。** 2025 年 Dario Amodei 约 1800 万，Daniela Amodei 1640 万，主要是股票和期权。
- **捐赠承诺。** 七位创始人都承诺把所持 Anthropic 股权的 80% 用于慈善。

## 风险因素

261 页的招股书里，约 80 页是风险因素，比一般 IPO 文件长得多（路透）。

- **客户集中。** 2025 年近四分之一的收入来自两个没有点名的客户；许多大客户没有长期合同，随时可以削减或停止支出。
- **算力合同锁定。** 5180 亿里约 80% 不可取消，需求不及预期也得付。
- **AI 安全。** 公司警告先进 AI 可能带来灾难性甚至生存性风险，并列举了模型在测试中出现过或可能出现的行为：抵抗关机、隐瞒或操纵信息、类似勒索的行为。
- **治理。** Founder LLC 限制了公众股东的影响力。
- **政府关系。** 公司和白宫在工具使用问题上有冲突，五角大楼曾短暂把它列入黑名单，8 月被法官叫停。这是路透正文里的背景信息，招股书是否把它列为风险因素，报道没说。

## 还对不上的地方

1. **2025 年收入到底是 46 亿还是约 100 亿？** CNBC 8 月的报道引用过「2025 全年约 100 亿」，招股书写的是 45.9 亿。差异可能来自通过云合作方销售的收入按总额法还是净额法确认；OpenAI 曾指责 Anthropic 用总额法抬高 run-rate。报道没有解释，要等 S-1 里的收入确认附注。
2. **「未来一年」。** 路透首篇这么描述 5180 亿，实际是约十年的承诺，路透次日的后续报道已经写清楚了。
3. **2024 年的差额。** 经营亏损和净亏损之间那 53 亿，没有拆分。
4. **两大客户是谁。** 路透和 FT 都没有点名，网上的猜测不宜当事实转发。

转发时最容易被挑错的是前两条。

## 来源

- 路透，[Anthropic's IPO prospectus shows sweeping AI vision, surging costs](https://finance.yahoo.com/technology/ai/articles/exclusive-anthropics-ipo-prospectus-shows-231722972.html)（Yahoo Finance 转载，9/28）
- 路透，[Anthropic's $518 billion AI buildout hinges largely on deals that cannot be canceled](https://www.investing.com/news/stock-market-news/anthropics-518-billion-ai-buildout-hinges-largely-on-deals-that-cannot-be-canceled-filing-shows-4922031)（Investing.com 转载，9/29）
- 路透，[Anthropic leaders to control AI lab via Founder LLC](https://www.cnbc.com/2026/09/29/anthropic-leaders-to-control-ai-lab-to-promote-public-good-over-market-forces-reuters.html)（CNBC 转载，9/29）
- TNW，[Anthropic lost $42bn in 2025](https://thenextweb.com/news/anthropic-ipo-prospectus-42bn-loss-518bn-compute)（合同期限、风险因素汇总）；[Founder LLC 与高管薪酬](https://thenextweb.com/news/anthropic-founder-llc-voting-control-ipo)
- TechCrunch，[招股书风险因素与 FT 报道](https://techcrunch.com/2026/09/28/anthropics-prospectus-details-losses-growth-and-yes-a-warning-that-its-ai-could-end-humanity/)；[创始人持股与估值](https://techcrunch.com/2026/09/25/anthropics-founders-seek-voting-control-ahead-of-ipo/)
- CNBC，[2026 Q2 收入超 115 亿](https://www.cnbc.com/2026/08/15/anthropic-revenue-jumps-to-over-11point5-billion-in-q2-report.html)（引 Bloomberg）；TNW，[Q2 收入与承销商](https://thenextweb.com/news/anthropic-q2-2026-revenue-11-5-billion-operating-income)
- Startup Fortune，[2024 年对比数字与 run-rate](https://startupfortune.com/anthropics-ipo-filing-shows-46-billion-in-revenue-and-a-42-billion-loss/)；Traders Agency，[谷歌、亚马逊合同期限](https://tradersagency.com/blog/anthropics-confidential-ipo-filing-shows-dollar518-billion-in-ai-infrastructure-commitments-most-locked-in)
- ZeroHedge，[SPV 与信贷额度](https://www.zerohedge.com/markets/leaked-anthropic-ipo-prospectus-shows-42bn-net-loss-518bn-unfunded-spending-commitments-and)（未证实）
- 合作方收入：各公司最新 10-K，即本站 2026-09-28 各股票页所载数字。这些数字怎么读取、怎么标日期，见[数字从哪里来](https://sweetvaluelab.com/blog/zh/where-the-numbers-come-from)。